【菜科解读】

潮新闻客户端 记者 俞叶波

4月16日深夜，贵州茅台公告：2025年营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%。

净利润823.2亿元，同比下降4.53%。

其中，第四季度净利润176.93亿元，环比下降7%，远低于分析师一致预测的256.24亿元。

同日，茅台发布利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税），合计派现约350.33亿元。

这一业绩打破了茅台过去十年的稳健增长态势，不少深夜蹲守业绩的投资人惊呼“茅台翻车了”。

潮新闻记者梳理发现，2015至2024年近十年间，茅台营收无任何一年负增长，仅2015年因高端白酒行业深度调整，出现3.44%的个位数增速（当年营收326.61亿元），其余9年均保持两位数增长。

几个关键年份：2015年茅台主动启动战略转型，从公务消费向大众消费、商务消费转型，为后续增长铺路；

2016年迎来转折，营收401.61亿元、同比增长22.96%；

2017年增速飙升至45.96%、营收突破580亿元，创下近十年峰值，同时确立中国白酒“酒王”地位，引领酱酒进入黄金发展阶段；

2021年，茅台营收突破千亿大关至1094.64亿元，同比增长11.71%，此后三年进入“稳健增长+高分红”的高质量发展阶段。

图据官网

这份不及预期的财报，是否意味着茅台真的“翻车”？

白酒行业分析师蔡学飞在接受潮新闻记者采访时表示，该年报既反映了行业过去一年的困难与压力，也体现了茅台的长期主义战略定力。

他指出，在行业深度调整期，茅台未选择“放量冲业绩”的短期行为，而是通过控量稳价、提升直营占比、i茅台平价放量等举措挤压渠道泡沫，虽牺牲短期增速，但保障了批价稳定和渠道生态健康。

蔡学飞还表示，茅台在庞大销售基数下，核心茅台酒营收仍微增，系列酒增长明显，产品结构持续完善；

近80%的高分红率及1264亿元现金储备，彰显了稳健的经营基本面。

他认为，茅台正从依赖渠道囤货和金融属性的增长模式，转向以真实消费和品牌价值驱动的“精耕期”，这是穿越行业周期的必要阵痛，也是其主动重构格局、为下一轮高质量增长积蓄力量的关键。

在2025年11月28日召开的股东大会上，茅台新任负责人陈华首次公开亮相，明确白酒行业已全面进入“存量竞争”深度调整期，但茅台机遇大于挑战。

他表示，茅台将始终坚持“四个服从”（产量服从质量、成本服从质量、效益服从质量、速度服从质量），科学统筹短期目标与长期发展，不唯指标论，不以牺牲长远换取短期利益，不违背市场规律强压任务，不损害投资者、渠道商和消费者的权益。

机构对茅台仍保持较高关注度。

近六个月，36家机构发布相关研究报告，预测2025年茅台最高目标价2005.84元、最低1700.00元，平均1841.76元；

预测净利润最高945.10亿元、最低880.20亿元，均值904.94亿元，同比预计增长4.95%。

评级方面，25家机构给予“买入”，4家“增持”，3家“强烈推荐”，3家“推荐”，1家“跑赢行业”。

4月16日，东吴证券发布食品饮料行业研究报告指出，白酒行业延续出清筑底态势，2025年Q2进入调整深水区，预计2026年Q1至Q2仍将维持这一态势，Q3有望开启新的库存周期。

报告认为，茅台全面ToC战略已见效，业绩率先探底企稳，估值有望先行修复；

2026年行业营收预计前低后高，建议优先布局出清可信度高、运营能力强、有成长空间的白马标的。

营收集体下滑，五大电力净利却破了历史纪录

营收下降主要因售电量和电价同比下降；

但受动力煤价格回落影响，火电增利明显。

图片来源：界面图库 五大电力集团旗舰上市公司去年成绩单均已出炉。

据界面新闻统计，五家电力上市公司营收集体下滑，主要原因为售电量和电价同比下降。

净利则呈现分化走势，三家增长、两家下滑。

五家企业共赚取净利约388亿元，同比增长11.3%，超越2015年的历史高点，历史新高。

制图：彭天美 华能国际是五家公司中唯一一家净利突破百亿的企业，同比增幅42.17%；

大唐发电的净利增幅最高，达到63.91%。

华能国际与大唐发电业绩增长，深度受益于动力煤价格回落，促进火电增利。

去年，国内动力煤价格波动明显，受供应宽松和需求疲软影响，上半年价格持续下跌，下半年触底反弹，但涨幅不高。

全年看，秦皇岛港5500大卡动力煤均价为每吨703元，同比下降18.4%。

同期，华能国际境内火电厂售电单位燃料成本同比下降11.13%。

其煤机板块全年税前利润高达132.7亿元，同比增86%。

大唐发电的表现更为典型。

申银研究指出，大唐发电2025年煤机入炉标煤单价（不含税）同比下降14.8%。

成本的大幅削减直接带动其煤机板块实现利润总额56.25亿元，同比增长119.08%。

从度电盈利看，其煤机度电利润总额改善了0.015元/千瓦时，成本红利抵消了电价下行的负面影响。

此外，国电电力、华电国际、中国电力的燃料成本降幅也超过两位数。

制图：彭天美 随着装机量迅速提升，新能源板块在贡献增长的同时，也正面临“量增价跌”的挑战。

中电联数据显示，截至2025年底，全国非化石能源发电装机容量已达24亿千瓦，占总装机容量比重超过六成。

去年2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合印发了《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）。

这一重磅文件标志着中国新能源正式告别政府定价时代，将全面由市场形成。

因此，电价不确定性成为行业共同面临的考验。

去年，国电电力平均电价为400.90元/兆瓦时，较上年下降约6.73%，在五大公司中降幅最大。

国电电力上年资产处置收益基数较高，也导致去年净利回落幅度较大。

制图：彭天美 中国电力因新能源占比较高，受市场化交易电价下行及消纳压力影响也很明显，其风电及光伏板块利润空间受到较大挤压，导致其整体盈利空间承压。

华能国际也在财报中表示，其风电板块税前利润为56.08亿元，同比下降约17%，主因在于风资源波动导致利用小时数下滑以及市场交易电价走低。

但方正证券在研报点评中指出，由于华能国际主力电厂多位于北方区域，电价韧性较强，降幅整体小于行业平均水平，有效减轻了下行压力。

制图：彭天美 大唐发电在财报风险提及，“随着新能源装机规模首次超过煤电，煤机利用小时逐年下降，公司存在煤机电量降低的风险。

同时新能源电价由市场形成，增大了电价不确定性。

” 华能国际同样在财报中表示，“受新能源出力特性影响，叠加消纳压力等因素，公司结算电价存在下降风险，或将影响总体收益。

” 中国电力称，未来将面临消纳空间受限与系统调节成本增加的多重挑战。

在这场深度转型中，如何平衡煤电的容量价值与新能源的电量价值，将是这五家巨头需要在2026年业绩博弈中做出的关键选择。

本地大棚蔬菜集中上市 大连蔬菜价格整体走低

大连市发展改革研究中心发布最新监测数据显示，3月23日——27日，我市25种主要农副产品零售价格环比4升13降8平，同比16升8降1平，与上期相比我市粮油价格略有波动，肉类价格下降，鸡蛋价格稳定，蔬菜价格小幅下降。

猪精瘦肉价格为每500g（下同）11.87元，环比下降3.76%，同比下降13.67%。

鸡蛋价格为4.03元，环比持平，同比下降14.22%。

监测的15种蔬菜价格与上期相比4升8降3平，平均价格为3.95元，环比下降1.25%，上涨较明显的品种为豆角和蒜苔，环比分别上涨6.26%、3.60%，下降明显的品种为黄瓜和芹菜，环比分别下降14.67%、7.85%；

与去年同期相比13升2降，同比上涨14.16%，其中上涨幅度较大的品种为萝卜和青椒，同比分别上涨42.94%、34.48%，下降的品种为西红柿和土豆，同比分别下降6.06%、3.59%。

分析预测 本期我市主要农副产品价格平稳下行。

粮油价格略有波动；

生猪产能持续释放，猪肉价格继续低位运行；

近期鸡蛋价格受清明节前备货需求增加、养殖成本支撑等因素影响，价格先降后升，整体呈现稳中有升走势；

气温回升本地大棚蔬菜集中上市，供应量明显增加，加之外运蔬菜货源充足、运输成本下降，蔬菜价格整体走低。

郭增福 半岛晨报、39度视频记者苏琳